L’inflazione costringerà i governi a premere sul sistema produttivo per aumentare i salari, come sempre accaduto le volte precedenti. Ma stavolta con l’economia in stagflazione, già provata dal Covid e con le aziende già in crisi, questo si tradurrà in prima battuta in un conflitto sociale e poi in una probabile recessione.

È questo in estrema sintesi lo scenario che dalle colonne del quotidiano Le Monde prefigura l’economista Patrick Artus, esperto di politiche monetarie ed economia Inter nazionale.

L’aumento dei salari come risposta del passato

“Più volte in passato c’è stata l’inflazione. Dovuta all’accelerazione dei salari, quando le economie si avvicinavano alla piena occupazione, e all’indicizzazione dei salari ai prezzi. In effetti, il potere contrattuale dei dipendenti era elevato; ciò implicava, da un lato, che i dipendenti potessero beneficiare di periodi di piena occupazione per ottenere aumenti salariali più rapidi, dall’altro, che i guadagni di produttività fossero ridistribuiti ai dipendenti e, infine, che i salari fossero protetti dall’inflazione indicizzandoli ai prezzi”. 

Salari e imprese 

“La principale caratteristica dell’economia del passato era anche che gli shock inflazionistici (aumento dei prezzi delle materie prime e dell’energia, conflitti sociali) erano essenzialmente a carico delle imprese e portavano soprattutto a un calo dei profitti, poiché l’indicizzazione dei salari ha risparmiato ai dipendenti le conseguenze di questi shock. Infine, in questo contesto caratterizzato dall’inflazione e dalla lotta tra dipendenti e imprese per la compartecipazione al reddito, le banche centrali, soprattutto dal 1980, hanno avuto come obiettivo primario la lotta all’inflazione. Ogni volta che l’inflazione è aumentata (1973-1974, 1980-1982, 1998-2000 e persino 2006-2008), i tassi di interesse sono aumentati bruscamente; i tassi di interesse a lungo termine erano in media superiori ai tassi di crescita dell’economia”.

La deindustrializzazione

“Di conseguenza, la politica fiscale non poteva rimanere durevolmente espansiva: era anticiclica, ma doveva stabilizzare in media il rapporto debito/PIL. Gli Stati hanno dovuto garantire la sostenibilità dei debiti pubblici tornando a politiche di bilancio restrittive nella seconda metà dei periodi di espansione. Tutto è cambiato rispetto alla crisi dei mutui del 2008-2009, ma alcuni sviluppi si sono manifestati dall’inizio degli anni 2000. Il punto di partenza è stata la perdita del potere contrattuale dei dipendenti, con deindustrializzazione e creazione di posti di lavoro in molte piccole imprese di servizi, dove c’è poca sindacato presenza, e con la deregolamentazione dei mercati del lavoro (riduzione della tutela del lavoro, agevolazione dei licenziamenti)” prosegue l’economista nel suo editoriale su Le Monde.

L’inflazione stavolta la pagheranno i salari

“Ciò si traduce in una distorsione della compartecipazione al reddito a scapito dei dipendenti in tutti i paesi OCSE, ad eccezione di Francia e Italia. Aumenti salariali più bassi portano a una minore inflazione. Ma il costo degli shock inflazionistici (aumento dei prezzi dell’energia, dei generi alimentari, dei trasporti, ecc.) è, come attualmente, a carico dei dipendenti più che delle imprese, perché, dall’inizio degli anni 2000, i salari sono debolmente indicizzati ai prezzi. Infine, la piena occupazione non porta più all’inflazione – come abbiamo visto chiaramente nel 2018-2019, il calo della disoccupazione non porta più (o meno) ad aumenti salariali.

In questo contesto non inflazionistico, cambia il comportamento delle banche centrali: non hanno più, in realtà, un obiettivo di stabilità dei prezzi, ma vogliono contribuire, in vario modo a seconda dei paesi, alla creazione di posti di lavoro, alla riduzione delle disuguaglianze , alla transizione energetica. Infine, poiché l’assenza di inflazione e questi nuovi obiettivi della banca centrale consentono di mantenere i tassi di interesse bassi, ben al di sotto della crescita del PIL, non vi sono ostacoli al mantenimento di politiche di bilancio espansive e all’aumento dell’indice di indebitamento pubblico.

Verso un rialzo dei tassi

Questa situazione continuerà fino alla fine della crisi dovuta al Covid-19. Ma oggi l’inflazione è tornata, prima con una forte domanda di beni (elettronica, elettrodomestici, energie rinnovabili, ecc.) a scapito della domanda di servizi, poi con un forte aumento del prezzo dell’energia elettrica, dei metalli, dei trasporti , semiconduttori, aggravata dalla guerra in Ucraina” prosegue Artus.

L’inflazione sarà lunga

“Inizialmente i salari hanno reagito poco a questa forte inflazione, ma sembra chiaro che i dipendenti otterranno progressivamente un compenso per gli aumenti di prezzo, aiutati in questo dai cambiamenti nei comportamenti sui mercati del lavoro (rifiuto di orari di lavoro faticosi e atipici) e dalle difficoltà di assunzione di aziende. La reindicizzazione dei salari sui prezzi potrebbe far durare questo aumento dell’inflazione. Le banche centrali, che inizialmente pensavano che l’impennata dell’inflazione fosse transitoria, prevedono ora che rimarrà ben al di sopra dell’obiettivo del 2% (tra il 4% e il 5% circa a fine 2022 negli Stati Uniti e in Europa). Dovranno tornare alle loro precedenti pratiche di lotta all’inflazione, quindi gli aumenti dei tassi di interesse saranno significativi”. 

Il cortocircuito 

“Ciò costringerà gli stati a tornare a politiche fiscali meno espansive, a causa del forte aumento dei loro costi di finanziamento. I paesi dell’OCSE si erano abituati all’assenza di inflazione e ai bassi tassi di interesse, che hanno determinato il forte aumento dei rapporti di indebitamento, la possibilità di aumentare tutta la spesa pubblica ritenuta necessaria, ma anche il continuo aumento delle quotazioni di borsa e dei prezzi degli immobili. Le aziende si erano abituate al debole potere contrattuale dei dipendenti, che aveva reso possibile un aumento dei profitti. Il ritorno all’economia di una volta ridurrà la redditività delle imprese, richiederà agli Stati il deleverage e renderà impossibile aumentare la spesa pubblica finanziata dal debito. Lo shock potrebbe essere violento” conclude Patrick Artus.