Dopo le midterm i democratici ostili ai privilegi fiscali dei costruttori fanno temere un'esplosione dei costi infrastrutturali. Nvidia brucia 500 miliardi di dollari in due sedute, SpaceX scivola dell'8 per cento. E gli investitori si chiedono se la scommessa sull'AI sia ancora sostenibile
Il nome di Donald Trump non compariva sulle schede delle elezioni di metà mandato, come lo stesso presidente ha tenuto a sottolineare dopo la sconfitta. Ma i data center dell'intelligenza artificiale sì. E la loro sconfitta si legge con chiarezza nelle quotazioni di quasi tutte le società della filiera fisica dell'AI, finite sotto pressione per il secondo giorno consecutivo. È il quadro tracciato da Federico Fubini in un'analisi pubblicata sul Corriere della Sera, che legge nel voto americano un segnale capace di scuotere l'intero edificio finanziario degli Stati Uniti.
Il contagio arriva in Europa
Questa volta, osserva Fubini, la correzione non è rimasta confinata ai soli titoli direttamente coinvolti. A pagare sono le aziende che garantiscono la parte pesante e costosa di una tecnologia che al consumatore si presenta come puro software immateriale. A cominciare dai produttori di semiconduttori: Nvidia, il gruppo a maggiore capitalizzazione al mondo, ha bruciato circa 500 miliardi di dollari di valore in due sedute di Borsa. Poi ci sono le società che consegnano data center chiavi in mano, come CoreWeave: in un mese di ascesa dei democratici nei sondaggi e poi di vittoria, il suo prezzo si è dimezzato e oggi il titolo tratta sui mercati del debito come se fosse a un passo dal default.
Nella lista figurano colossi come SpaceX di Elon Musk, che ha trovato un nuovo business nell'affitto di capacità computazionale ma ha perso circa 560 miliardi di dollari di capitalizzazione nell'ultimo mese, con un crollo dell'8 per cento in una sola giornata. E naturalmente le aziende europee della nuova filiera: l'italiana Prysmian, che produce cavi anche per i data center, ha perso il 4 per cento a Piazza Affari; l'altra italiana Carel, specializzata nei sistemi di raffreddamento, il 3,5 per cento; la svizzero-svedese Abb, fornitrice di sistemi elettrici, il 4,2 per cento.
Un rischio sistemico
I tremori attorno ai data center, sottolinea l'analisi del Corriere della Sera, non sono più una questione per specialisti. Sono un fenomeno sistemico, perché quei nuovi simboli dell'era Trump sono al cuore di un edificio finanziario da tempo fragile. I costi di sviluppo delle infrastrutture determinano la sostenibilità dell'intero ecosistema cresciuto attorno all'intelligenza artificiale. E quella sostenibilità condiziona, a sua volta, quasi tutto per l'economia americana.
I numeri spiegano perché. All'uscita dalle elezioni di metà mandato, i titoli legati all'AI valevano almeno il 45 per cento della capitalizzazione dell'S&P 500. E l'indice di Wall Street vale ormai poco meno di due volte e mezzo il prodotto lordo americano: un livello mai raggiunto prima. Persino all'apice della bolla di internet, un quarto di secolo fa, l'S&P 500 valeva meno del doppio del Pil. Oggi, rileva Fubini, una correzione di appena il 10 per cento spazzerebbe via patrimoni pari a circa un quarto del fatturato degli Stati Uniti, con il rischio di una brusca frenata dei consumi capace di spingere in recessione la prima economia del pianeta.
Ecco perché i data center sono diventati così essenziali. Gran parte del castello economico-finanziario costruito negli anni di Trump dipende dalla tenuta delle società dell'intelligenza artificiale, che a loro volta dipendono proprio dal costo di queste infrastrutture.
Il peso del debito
Secondo una stima della banca JPMorgan citata nell'analisi, la costruzione delle infrastrutture dell'AI implica investimenti per 5 mila miliardi di dollari fino al 2030, di cui 2 mila miliardi a debito. Un singolo data center americano costa oggi in media 41 miliardi di dollari e ne sono stati annunciati poco meno di un centinaio. Le grandi case della Silicon Valley, come Meta e Alphabet, e le nuove piattaforme come Anthropic e OpenAI, stanno facendo costruire buona parte di questa capacità computazionale ricorrendo all'indebitamento: solo Alphabet, quest'anno, moltiplica per sette le proprie emissioni obbligazionarie, fino a 75 miliardi di dollari.
Da tempo, ricorda il Corriere della Sera, gli investitori ritengono che la scommessa sia già ai limiti della sostenibilità, o addirittura oltre. I ricavi generati dalla vendita di servizi di intelligenza artificiale non giustificano ancora spese così colossali, proprio come accadeva con gli investimenti nelle ferrovie a metà dell'Ottocento.
Il fronte fiscale e le bollette
È qui che si innestano le midterm e il voto per il governo di molti Stati federali. In Texas, Ohio e Georgia, che insieme concentrano il 39 per cento della capacità di data center annunciata in America, le urne hanno portato al potere democratici ostili ai privilegi concessi ai costruttori. Ad Austin, la nuova governatrice Gina Hinojosa ha già promesso di fermare ogni nuovo permesso.
Ovunque cresce l'ostilità verso gli sconti fiscali sui terreni di cui beneficiano i data center e verso il meccanismo con cui scaricano sulle bollette delle comunità locali i costi delle reti elettriche, sempre più potenti, necessarie al loro funzionamento. Se i nuovi amministratori democratici ritireranno questi privilegi, i data center diventeranno ancora più costosi e i conti dell'AI rischiano di non tornare più. E se quei conti non tornano, conclude Fubini, anche Wall Street ne risentirebbe pesantemente. A metà mandato, l'America di Trump avanza su ghiaccio sottile.
Le tappe
I re del Big Tech all'inaugurazione. All'insediamento del secondo mandato di Trump, il 20 gennaio 2025, erano presenti Musk (Tesla e SpaceX), Bezos (Amazon), Zuckerberg (Meta), Pichai (Alphabet), Cook (Apple) e Altman (OpenAI).
L'idillio e la rottura con Musk. Grande finanziatore della campagna di Trump, Musk era stato messo a capo del Doge per tagliare la spesa pubblica, ma gli attriti hanno portato alla rottura a metà 2025.
La spinta sull'AI e l'intesa con i big. Smantellate le norme di Biden, Trump ha promosso l'espansione del settore AI in chiave anti-Cina, stringendo un'alleanza con il big tech americano all'interno di un rapporto spesso teso.
I soldi investiti e la vittoria dem. I grandi nomi del settore, Musk su tutti, hanno investito centinaia di milioni di dollari sui candidati repubblicani. L'onda blu democratica adesso fa tremare data center ed energia.
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